修改時(shí)間：2018-05-02 09:37:29 瀏覽次數(shù)：4986次
4月30日，港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》正式生效，這意味著在原有的上市制度基礎(chǔ)上，港交所將對(duì)新興的三類公司放開限制：同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)公司、未有收入生物科技類公司以及將港交所作為第二上市地的公司。
港交所行政總裁李小加透露，此前在2013年錯(cuò)過阿里巴巴后，他試圖推動(dòng)同股不同權(quán)制度改革，但最終該提議未獲得香港證監(jiān)會(huì)同意，而4年后，各方終于達(dá)成共識(shí)。
這被視為港交所25年來的最大變革。那么對(duì)于眾多采取同股不同權(quán)架構(gòu)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司來說，這一上市新規(guī)意味著什么？在迎來利好的同時(shí)又會(huì)面臨哪些挑戰(zhàn)？
不必再遠(yuǎn)赴海外上市
此前，由于種種特殊因素，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司上市的選擇空間有限。比如采用VIE架構(gòu)，如果要在A股上市就必須先拆除VIE，再加上審核排隊(duì)，需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間；再比如采用雙重股權(quán)架構(gòu)，由于此前港交所對(duì)同股不同權(quán)公司的限制，導(dǎo)致這類公司只能放棄香港而轉(zhuǎn)向美國(guó)。
一個(gè)明顯的例子就是阿里巴巴。2013年7月，市場(chǎng)傳聞阿里巴巴集團(tuán)將選擇港交所上市；9月，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云以內(nèi)部郵件形式正式公布了阿里巴巴集團(tuán)的合伙人制度。該制度將允許包括馬云在內(nèi)的合伙人在上市后提名半數(shù)以上的董事，以保證對(duì)公司的控制權(quán)；不過由于港交所對(duì)同股同權(quán)原則的堅(jiān)持，10月份阿里正式表態(tài)放棄香港上市，并于次年3月宣布啟動(dòng)赴美上市。
錯(cuò)失阿里被認(rèn)為是港交所此次推出上市規(guī)則改革的重要原因。
創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李開復(fù)在接受新浪科技采訪時(shí)，認(rèn)為這對(duì)創(chuàng)投界是一件好事情?！八幸?guī)則不是一成不變的，監(jiān)管規(guī)則都需要和特定時(shí)代相適應(yīng)。”李開復(fù)說，目前雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)已被新興的創(chuàng)業(yè)公司廣泛運(yùn)用，主要是為了支持創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)地規(guī)劃公司發(fā)展方向，讓公司實(shí)現(xiàn)更大的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。而且經(jīng)過美國(guó)股市運(yùn)行多年，已經(jīng)證明了只要監(jiān)管得當(dāng)，整體利大于弊。
在李開復(fù)看來，港交所新政對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)公司是個(gè)重大利好，許多優(yōu)秀的中國(guó)本土公司不必再遠(yuǎn)赴海外上市。而同股不同權(quán)開放之后，國(guó)內(nèi)的獨(dú)角獸們，尤其是第一梯隊(duì)的螞蟻金服、小米、滴滴、美團(tuán)等將迎來重大機(jī)會(huì)。
而據(jù)港媒報(bào)道，小米有望成為首批同股不同權(quán)赴港上市公司。報(bào)道稱，小米上市前股權(quán)交易已于上周結(jié)束，最快本周提交上市申請(qǐng)，隨后將啟動(dòng)在港掛牌的策略部署。
被認(rèn)可仍存挑戰(zhàn)
不過內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市也并非高枕無憂。
真格基金創(chuàng)始人徐小平對(duì)新浪科技表示，香港聯(lián)交所的新政初步解決了新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市的政策前提。不過對(duì)這類創(chuàng)新公司，市場(chǎng)如何理解和接受，可能還存在挑戰(zhàn)。
徐小平表示，其中最重要的是對(duì)于公司成長(zhǎng)性和估值關(guān)聯(lián)的理解。港股的投資者之前更多習(xí)慣的是就公司現(xiàn)有盈利能力來計(jì)算合適的市盈率，而一家新經(jīng)濟(jì)公司的價(jià)值判定很大程度上是看未來的成長(zhǎng)性。一家互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，往往需要按照當(dāng)前發(fā)展勢(shì)頭預(yù)判未來1年至幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，再基于這個(gè)數(shù)字去評(píng)估合理的市盈率。而對(duì)于一些還未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司或生物科技公司而言，這一思維沖擊就更大。對(duì)于投資者而言，也存在著思維轉(zhuǎn)換的適應(yīng)問題。
李開復(fù)對(duì)此也持同樣的態(tài)度，這種觀念的差異之下，首批上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可能會(huì)首當(dāng)其沖的面臨這種審視。
李開復(fù)認(rèn)為，除了價(jià)值理解的挑戰(zhàn)之外，一些細(xì)節(jié)也可能招致誤會(huì)，比如互聯(lián)網(wǎng)公司通常會(huì)有多輪融資發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這種優(yōu)先股會(huì)體現(xiàn)為對(duì)股東的負(fù)債，其公允價(jià)值的上升會(huì)記錄于公司賬面的虧損，但實(shí)際上公司并未沒有這樣的虧損發(fā)生，對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)也沒有影響，這筆所謂的“負(fù)債”數(shù)字在上市那一刻就會(huì)消失。因此，不論是上市公司還是投資者，都需要做好應(yīng)對(duì)這樣的認(rèn)知挑戰(zhàn)。
實(shí)際上，2016年美圖上市時(shí)就曾遇到過這個(gè)問題。當(dāng)時(shí)美圖提交的招股書披露，從2008年成立至上市前，美圖公司累計(jì)虧損62.6億元，不過其中包含了50.7億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值和5270萬元的股權(quán)激勵(lì)，扣除這些因素之后，累計(jì)實(shí)際虧損11.38億元。雖然美圖管理層也盡力向外界解釋，但外界對(duì)該數(shù)字理解上的差異還是給美圖的上市帶來了負(fù)面的影響。
去年上市的易鑫也是如此。易鑫提交的招股書顯示，該公司自成立起至2017年上半年，累計(jì)虧損為76億元。易鑫方面稱，其中的主要原因就是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值大幅增加，上市后所有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股自動(dòng)轉(zhuǎn)換成普通股后，便不會(huì)產(chǎn)生可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損。
對(duì)此，徐小平也表示，4月30日后在港股上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，在招股書中很可能會(huì)出現(xiàn)“可贖回、可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股”價(jià)值?，F(xiàn)在政策開閘才是第一步，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型公司價(jià)值的應(yīng)有充分的理解和接受，才是未來長(zhǎng)期的關(guān)鍵。(來源：新浪科技)
